La 'impresión de dinero' de China, riesgo para inflación mundial
Inteligencia Financiera Global
La política monetaria china podría alterar el panorama económico global, pues los últimos datos revelan una tendencia que preocupa a los banqueros centrales: el crecimiento del agregado monetario M1 en China está mostrando señales de recuperación, lo que desencadenaría presiones inflacionarias no sólo en ese país sino a nivel mundial.
Los datos publicados recientemente y recopilados en un análisis reciente de Simon White, estratega macro de Bloomberg, indican que el M1 en China registró una caída del 1.4% interanual en diciembre, un rebote significativo desde el -3.7% observado en noviembre y superior a las expectativas del mercado, que anticipaban una contracción del 1.8% (ver gráfico inferior).
La importancia de este indicador radica en su capacidad predictiva, ya que el crecimiento del M1 real ha demostrado ser un indicador adelantado del crecimiento económico chino, con un horizonte temporal de aproximadamente tres meses. Este vínculo entre la masa monetaria y la actividad económica sugiere que los esfuerzos de “estímulo” (inyección monetaria) de Beijing están comenzando a dar frutos, penetrando en los sectores de la economía.
White comenta que China representa un caso único en el panorama económico postpandémico, pues es la única economía importante que ha experimentado una deflación neta desde la crisis del COVID-19. Esta particularidad ha sido un factor determinante en las presiones desinflacionarias observadas tanto en Estados Unidos como en Europa. Sin embargo, esta dinámica estaría a punto de revertirse.
El momentum actual sugiere que China está transitando de ser un exportador de deflación a convertirse en una fuente potencial de presiones inflacionarias globales. Este cambio de paradigma llega en un momento particularmente delicado para los principales bancos centrales occidentales, que ya están encontrando dificultades para controlar las presiones inflacionarias domésticas.
Las aspiraciones de flexibilización monetaria (recorte de tasas) de la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo están encontrando obstáculos incluso antes de materializarse completamente. La persistencia de las presiones inflacionarias internas está resultando más resistente de lo inicialmente previsto, aunque existían múltiples indicadores que anticipaban esta dificultad.
El moderado optimismo respecto a la reducción de tasas podría transformarse rápidamente en una postura más “hawkish” (antiinflacionaria) si el crecimiento monetario en China continúa su trayectoria ascendente. Este escenario pondría en jaque las expectativas del mercado sobre los recortes de tasas previstos para 2025.
Los riesgos para Banxico
En el caso de México, la compleja interacción entre las presiones inflacionarias globales y las dinámicas monetarias domésticas está configurando un escenario desafiante para el Banco de México (Banxico) en su política de tasas de interés. El panorama se torna aún más difícil considerando los recientes datos de inflación y los cambios en la composición de su Junta de Gobierno.
Los datos más recientes muestran que la inflación de diciembre en México se mantuvo alineada con las expectativas del mercado. Sin embargo, un dato preocupante emergió: la inflación subyacente interrumpió una racha de 22 meses consecutivos de descensos.
La última minuta de Banxico, correspondiente a la reunión del 19 de diciembre en la que se decidió un recorte de 25 puntos base para situar la tasa en 10.0%, introdujo un elemento adicional de incertidumbre. La Junta de Gobierno sugirió la posibilidad de considerar ajustes de mayor magnitud en próximas reuniones, aunque sin especificar detalles concretos.
Las proyecciones oficiales y del mercado muestran divergencias significativas. Mientras que el Gobierno Federal anticipa en sus Criterios Generales de Política Económica 2025 una tasa de CETES a 28 días del 8% para fin de año, el consenso del mercado se muestra más conservador, proyectando una tasa de referencia de 8.50 por ciento.
Un factor importante en la ecuación es la reciente modificación en la composición de la Junta de Gobierno; tras la salida de Irene Espinosa, conocida por su postura “hawkish” (antiinflacionaria). Esta vacante ha llevado a algunos analistas a especular sobre la posibilidad de un recorte más agresivo de 50 puntos base. Sin embargo, el contexto global, particularmente la cautela mostrada por la Reserva Federal, podría (y debería) limitar el margen de maniobra de Banxico.
Los expertos del mercado muestran opiniones divididas. Franklin Templeton México sugiere un posible recorte de 50 puntos base en febrero, comparando el escenario actual con 2022, cuando las tasas mexicanas mostraron cierta independencia respecto a Estados Unidos. Por su parte, Deutsche Bank mantiene una postura más cautelosa, asignando una probabilidad del 50% a un recorte de 25 puntos base y un 35% a un escenario sin cambios.
Como sea, Banxico enfrenta un duro desafío entre estimular la economía mexicana, que tiene riesgos recesivos en puerta, y no recortar demasiado las tasas para evitar que las expectativas de inflación escalen. Con una Junta de Gobierno dominada por afines al gobierno, las probabilidades apuntan a que Banxico se decantaría por la primera opción, lo que anticipa años de inflación persistente en perjuicio del bolsillo de los mexicanos.