Mercados siguen en tensión, caídas siguen latentes

Los mercados financieros han experimentado una ligera recuperación tras el anuncio de la administración estadounidense de posponer los aranceles a las importaciones automotrices desde México. Sin embargo, los expertos advierten que la volatilidad persiste y que los riesgos sistémicos aún están lejos de disiparse. 

Brian Garrett, operador senior de Goldman Sachs, destaca que, a pesar de un respiro temporal, las condiciones de mercado continúan desafiantes, con baja liquidez y posiciones de gamma significativamente cortas.

Garrett establece un marco analítico basado en una metáfora deportiva, sugiriendo que el mercado se encuentra en una fase incipiente de revaluación del crecimiento. En su opinión, si la volatilidad actual es simplemente una anomalía técnica provocada por dinámicas en el mercado de derivados (como la exposición a gamma, que afecta la reacción de los operadores ante movimientos de precios), podríamos situarnos en la sexta entrada de un partido de béisbol. 

Sin embargo, si el mercado está atravesando un proceso estructural de revalorización del crecimiento y reducción del riesgo, apenas estaríamos en la primera entrada, lo que implicaría un largo camino de ajustes y turbulencias.

La estructura de volatilidad continúa reflejando tensiones fuertes, pues el índice de "vol stress" se mantiene en niveles comparables a los de elecciones presidenciales anteriores, lo que sugiere que la percepción de riesgo en el mercado ha sido históricamente alta. 

En episodios anteriores, cuando este indicador ha superado el umbral de 9, ha representado oportunidades de compra de activos con delta positivo (es decir, activos que se benefician de un alza en los mercados, como las acciones en momentos de recuperación).

Asimismo, el índice de volatilidad VIX registró la mayor sesión de compra de opciones call del año, con volúmenes superiores a 1.5 millones de contratos. Históricamente, estos picos de actividad en el VIX han coincidido con eventos de volatilidad alta. Adicionalmente, la curva VIX-UX1 ha mostrado tres días consecutivos de inversión por más de dos puntos, un evento poco frecuente y señal de incertidumbre sobre el comportamiento futuro de los mercados.

Por otra parte, la liquidez del mercado se encuentra baja. En términos simples, hay menos dinero disponible para realizar transacciones de manera eficiente, lo que puede generar movimientos bruscos de precios. Las posiciones en gamma muestran que el mercado es actualmente vendedor neto por más de $1,000 millones de dólares, lo que significa que los operadores que usan estrategias basadas en derivados pueden estar viéndose obligados a realizar ventas adicionales si el mercado baja, amplificando la volatilidad.

Este déficit de liquidez se da en un contexto en el que los niveles de activación de los asesores de negociación sistemática (CTA, fondos que operan de forma automatizada según algoritmos) están próximos, mientras que la profundidad del libro de órdenes sigue siendo baja. Como resultado, el rango de negociación intradía ha promediado un 2.2% en los últimos cinco días, indicando una alta sensibilidad del mercado a cualquier evento o noticia negativa.

Un aspecto adicional que destaca Garrett es la ampliación de los movimientos de mercado en la última hora de negociación. La volatilidad realizada entre las 2:30 p.m. y las 4:00 p.m. ha alcanzado niveles no vistos desde septiembre, lo que podría deberse a que los operadores están ajustando posiciones con agresividad en los cierres de sesión.

El mercado parece estar mostrando signos de agotamiento en su tendencia alcista. Uno de los indicadores clave para evaluar el sentimiento del mercado es la relación entre la volatilidad implícita de opciones fuera del dinero a seis meses, con respecto a opciones en el dinero. 

Cuando el mercado se encuentra en un estado eufórico, se observa una fuerte demanda por opciones de compra especulativas, lo que eleva esta proporción. Sin embargo, esta ratio alcanzó un mínimo de dos años, lo que implica una pérdida de apetito por posiciones optimistas y un potencial ajuste en las expectativas de nuevos máximos históricos.

Por último, el comportamiento reciente del mercado sugiere que algunos operadores han comenzado a rendirse y reducir sus posiciones. Este proceso, conocido como "degrossing", se evidencia en los volúmenes masivos de operaciones con exposición a los movimientos del mercado (delta), así como en un incremento en la compra de opciones put (contratos que se benefician de caídas en los precios de los activos).

La situación actual en los mercados sigue siendo incierta y con riesgos latentes. Como señala Garrett, "esto aún no ha terminado".